1、物聯網產業

物聯網（IoT，Internet of things）即“萬物相連的互聯網”，是互聯網基礎上的延伸和擴展的網絡，將各種信息傳感設備與互聯網結合起來而形成的一個巨大網絡，實現在任何時間、任何地點、人、機、物的互聯互通。簡單來說，互聯網僅僅連接了手機電腦，而物聯網可以連接生活中的各種設備、物件、乃至于生物體，可以說無處不在，比如商場里的自動門，樓道里的聲控燈以及現在比較流行的智能家居，工業生產中的自動化機器人，自動駕駛技術，運動手環等等。因此了解物聯網是現代生活必備的基礎知識。

感知層主要指一些嵌入在終端里的底層元器件，包括各類傳感器、RFID射頻識別（一種基于電磁波的數字條碼識別技術）、芯片和MCU（微控制器，可以近似理解為主芯片助手）等，主要功能是感知和收集有各種聲光電和生物信息。

傳輸層主要指信息傳遞所需的通信模組和通信網絡，通信網絡又細分為蜂窩網絡和非蜂窩網絡，前者包括2G-5G網絡、NB-IoT、eMTC等，后者包括藍牙、Wi-Fi、ZigBee、LoRa（Long Range Radio，遠距離無線電）等等。

平臺層主要指云平臺和操作系統，所有的終端入網后，數據需要在一個平臺或者從操作系統下進行存儲計算，作出相應的分析、管理。

應用層主要指針對不同需求所產生的各類應用以及設備終端，比如智能電表、可穿戴設備、智能音箱等等。

從物聯網的分層可以看出，物聯網產業是一個由下至上發展的過程，需要先有底層的海量數據以及相應的通訊網絡，在以大數據中心等形式進行計算分析，最后根據終端需求生成不同的應用和硬件設備。物聯網概念與5G概念一樣，需要先做5G基建，才有大規模的5G應用。根據川財證券的分析，應用側和平臺層貢獻了最大的附加值，分別占比35%，底層的感知層占比20%，傳輸層占比10%。


物聯網應用場景非常廣，有面向人們日常生活的消費電子類應用，有面向企業生產的工業/產業物聯網應用以及面向政府的公共管理類應用，因此相關的投資標的也是非常多（有些細分領域無法可能做到比較細致的公司分析），接下來我們就分三個部分簡單梳理一下物聯網的細分產業。


2、感知層

感知層這一部分比較雜亂，器件種類眾多，不論是工業還是生活消費都需要用到，比如紅外傳感器，光學傳感器，聲學傳感器，激光傳感器、各類電子標簽等等，同時還包括相應的芯片，來處理傳感器接收到的信號。


簡單的羅列一下的話，比較有代表性的公司主要有漢威科技（紅外傳感），高新興（車載傳感），柯力傳感（壓力傳感），韋爾股份（圖像傳感），歌爾股份（聲學傳感），匯頂科技（觸控芯片）等等，還有在芯片專題中介紹的MEMS芯片相關公司。


因為標的太多，我們無法一一去做研究，主要聊一下我們的邏輯。由于感知層是整個產業鏈最底端的部分，大部分細分賽道競爭格局成熟，附加值較低，利潤率會比較低，比如壓力傳感、紅外傳感這類早已十分成熟的技術，整體不如下游的公司有優勢，難以因為一個物聯網的出現而獲得太多盈利提升。


因此在涉足感知層的公司中，我們認為如果公司在細分賽道積累了一定的技術壁壘（比如匯頂科技的指紋識別技術）以及市場份額，或者公司能夠以底層技術為基礎，開拓下游市場，甚至進入終端應用和硬件領域，才是真正受益最大的標的?？赡茴愃聘锠柭晫W或者匯頂科技這類涉足消費電子產業鏈上下游的龍頭企業會比較值得推薦，但本文主要針對物聯網行業，在此就不深入介紹了。


3、傳輸層

傳輸層的通信網絡部分其實和5G聯系非常緊密，可以說5G技術如此重要的原因之一就是能夠真正讓物聯網成為現實。5G的三大應用場景（eMBB、mMTC、uRLLC），其中有兩大是物聯網場景：

Enhance Mobile Broadband，增強型移動寬帶，人與人之間通信以及人類上網主要用這個。
Massive Machine Type Communication，海量物聯網通信，物聯網主要用這個。
Ultra Reliable & Low Latency Communication，低時延、高可靠通信，主要用于智能無人駕駛、工業自動化等業務，也屬于物聯網范疇。

物聯網按照通信距離可以分為短距離通信和長距離通信。短距離通信主要是Wi-Fi和藍牙通信，其中高速率傳輸主要使用Wi-Fi，低速主要使用藍牙。長距離通信除了大家熟悉的2G-5G通信網絡外，還有一類叫LPWAN（Low-Power Wide-Area Network，低功耗廣域無線網），它的特點主要是功耗低，傳輸速率低，傳輸距離遠。目前國內主要是使用NB-IoT（Narrow Band IoT，窄帶物聯網）技術，同時NB-IoT也是目前全球主流運營商支持的標準技術。

短距離通信方面主要的新概念就是Wi-Fi6，其優勢主要在更高的網絡傳輸速率與更低的延遲、更大的帶機量、降低丟包率以及延長電池壽命等方面，從而讓無線網絡的通信質量、傳輸效率、能耗表現和物聯網優化都有顯著提升。

Wi-Fi產業鏈包括芯片、模組、設備終端等模塊，產業鏈價值主要在設備和芯片兩端。目前全球范圍內，芯片市場由于行業準入標準，份額集中在高通、博通等美國廠商；Wi-Fi設備市場思科占據主流，中國大陸主要廠商為新華三（母公司紫光股份）、星網銳捷和華為。 但是需要注意到紫光股份和星網銳捷作為ICT（Information and Communication Technology，信息與通信技術）的龍頭公司，Wi-Fi6相關業務僅僅是其豐富產品線其中的一種，產業發展對其利潤彈性很小，所以這個部分我們主要介紹一下樂鑫科技。

樂鑫科技：A股唯一專注于Wi-Fi產業的公司。主要從事物聯網Wi-Fi以及藍牙MCU通信芯片及其模組的研發、設計及銷售，采用Fabless經營模式，產品在Wi-Fi MCU領域市場份額保持在30%左右，在下半年有望推出Wi-Fi6芯片。

我們認為公司產品能夠廣泛應用于智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設備、傳感設備及工業控制等物聯網領域，將極大的受益于物聯網的發展。同時由于5G推廣初期資費較貴，很多傳統互聯網場景例如家庭、學校、公司內部仍然會依賴Wi-Fi通信，傳統互聯網Wi-Fi6的升級也會對公司（如果成功推出相應的芯片產品）業績帶來提升。
長距離通信中NB-IoT這個概念可能不太好理解，可以想象一下這樣一種應用場景，需要同時連接海量終端設備，長時間待機，傳輸速率不高，不限制傳輸距離，造價還要比較低，那么就需要使用NB-IoT。最簡單的例子就是共享單車智能鎖和正在普及的的智能水表。

與5G建設一樣，國內NB-IoT推廣主要由運營商主導，目前NB-IoT芯片基本實現國產化，應用方面雖然整體處于起步階段，但發展勢頭良好。主要應用在智慧城市、智慧醫療、智能家居、智能交通、智慧農業、智慧安防等領域 。根據 5G+物聯產業高峰論壇內容，截至2019年11月，NB-IoT水、氣表均突破1000萬，智慧消防超過400萬，市政設施超過200萬，智慧停車超過100萬。A股NB-IoT相關公司盈利模式都是下游應用端，所以我們就在應用部分再具體介紹。
通信模組部分基本跟5G基建類似，只是應用場景不同，就不單獨介紹了。這里主要介紹下物聯網中比較新的一個概念M2M通信（Machine to Machine），顧名思義就是機器和機器之間的數據通信。近年來全球M2M的市場規模增長迅猛，根據Analysis Mason的預測，2019年采用蜂窩數據連接的M2M終端設備將達到6億臺，到2025年將接近13億臺。目前M2M最主要的應用在車聯網領域（比如歐美國家車輛保險行業，通過智能終端記錄駕駛員行駛習慣，進而進行風險分類），同時在移動支付、智能電網、安防監控領域也有很多應用。
A股相關公司主要有移為通信和廣和通。移為通信是M2M行業的龍頭企業，深耕車輛網領域，廣和通則是M2M業務和普通移動通信業務兼顧（M2M占比在60%左右），產品應用場景更為均衡。
但需要注意的是由于國內目前M2M應用場景還在不斷推廣之中，相關產業的廠商收入更多來自于海外（移為通信海外收入占比將近90%，廣和通占比也超過50%），受海外疫情影響，二季度業績很可能大幅下滑，需要謹慎，可以等待國內需求大幅提升后再介入。

4、應用層

應用層又可以細分為平臺層和應用層。平臺層主要是指一些數據分析計算的平臺，主要是依靠三大運營商和第三方云服務實現，為最終的應用層提供決策與執行支持。云服務平臺主要是三大云廠商：阿里云、騰訊云和華為云，提供IoT設備接入和管理，比如智慧城市和智能家居的終端管理等等。阿里騰訊華為大家應該是耳熟能詳，也不在我們的介紹范圍內。第二梯隊中金山軟件旗下的金山云也有布局，但金山軟件是港股上市（A股金山辦公主要是WPS業務），我們沒有深入研究，大致來看針對物聯網這一塊的布局有限，對公司整體業務提升不大。

最終應用層方面，我國物聯網的主要三個應用是智慧城市、智慧家居以及智慧制造（主要就是工業互聯網，由于我們在新基建已經介紹過，這里就不贅述了）。

智慧家居主要就是智能家電概念，比如智能電視、冰箱、智能門鎖等等。整體來看，目前所謂的智能只是家電產品的附加功能，智能家電本身也是一個相對獨立的設備，距離整個家居的互聯互通還有很大的距離。比如家里小米的電視、海爾的冰箱和美的的空調并沒有實現互相聯網，也就更談不上智能終端管理。再加上智慧家居的to C屬性，短期并沒有產業鏈快速發展所需的穩定的需求，因而整體有待觀望。

智慧城市則不同，雖然同樣處于起步階段，比如智能電網、智能水表、智能交通、智能安防等等，但由于政府為了提高效率，節能減排，提高管理水平等等各類目標，可以通過行政力量推動，因而也形成了一些比較成熟的細分業態，這里主要介紹智能水表和智能電網兩個部分。

智能水表：隨著國家一戶一表、節能減排、新型城鎮化建設、智慧城市、階梯水價等工程的推進，水務部門為方便監測與控制，提高管理效率，節約管理成本，對智能化計量儀表及系統的需求會日益增多。智能水表作為精細化管理的最前端，相比機械表占比依舊較低，有望率先受益。A股公司中比較值得推薦的有寧水集團和三川智慧。

寧水集團是水計量領域的絕對龍頭，客戶覆蓋全國3000家水司的2/3，合作超過5年的接近500家，公司市占率預計在14-16%左右的水平，行業第一，基本面扎實，未來發展空間巨大。

政府方面，水務部門需要壓縮成本確保收入，智能水表是確保收入的直接來源，也是后續水務系統改造的數據采集基礎，在水務部門的改造優先級里處于前列；產業方面，隨著5G的推出，運營商為了搶占更多的5g接入終端，也對智能水表的部署較為支持。同時公司是行業里最早尋求與華為主動合作實現NB-IoT商用的廠商，也是主導起草行業標準的主要企業。

智能電網（泛在電力物聯網）：主要是指圍繞電力系統各環節，充分應用移動互聯、人工智能等現代信息技術、先進通信技術，實現電力系統各個環節萬物互聯、 人機交互，具有狀態全面感知、信息高效處理、應用便捷靈活特征的智慧服務系統，包括電力自動化和電網自動化。
國家電網公司做出兩個階段戰略安排：到2021年初步建成泛在電力物聯網，基本實現業務協同和數據貫通，初步實現統一物聯管理，支撐電網業務與新興業務發展；到2024年建成泛在電力物聯網，全面實現公司級智慧能源綜合服務平臺具備強大功能，全面形成共建共治共享的能源互聯網生態圈。A股電力公司標的眾多，我們主要介紹一下龍頭國電南瑞。

國電南瑞：國內電網建設全產業鏈龍頭，產品線涵蓋發、輸、變、配、用、調度、通信等各領域，基本面扎實，短期將受益于特高壓的加快核準和開工（在新基建專題中也有提到），長期有望受益于電力物聯網的建設。

公司建有國內電力行業首家無線通信研究與應用實驗室，是支撐智能電網建設的核心力量。 在電力調度類硬件市場中占有率接近50%，信息化硬件市場占有率約25%，國電南瑞和北京科東為主的南瑞系占據了69%以上的配電主站系統市場份額，具有明顯的競爭優勢。